全球最后一個(gè)負(fù)利率即將終結(jié) 日本將何去何從？

智通財(cái)經(jīng)注意到，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，日本央行將很快實(shí)施10年來(lái)最戲劇性的政策轉(zhuǎn)變，但其后果究竟會(huì)是什么樣子仍有待商榷。

　　盡管日本央行即將結(jié)束世界上最后一次負(fù)利率，并結(jié)束了大規(guī)模量化寬松的試驗(yàn)，但該行一再宣稱，將保持寬松的政策設(shè)置。這種看似脫節(jié)的現(xiàn)象促使經(jīng)濟(jì)學(xué)家猜測(cè)新參數(shù)將會(huì)是什么。

　　多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)明年4月加息，屆時(shí)將是一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)。

　　除了自2007年以來(lái)首次加息外，日本央行還必須弄清楚，在經(jīng)歷了10年的世界級(jí)量化寬松之后，它將如何收縮資產(chǎn)負(fù)債表，以及以何種速度收縮。日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表與經(jīng)濟(jì)的比率是世界上最大的，該銀行持有的債券占全日本1200萬(wàn)億日元（8萬(wàn)億美元）債券市場(chǎng)的一半左右。它也是當(dāng)?shù)毓墒械淖畲蠊蓶|。

　　政策利率

　　根據(jù)上個(gè)月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查，超過(guò)90%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)新的利率目標(biāo)將在“0%左右”或“0到0.1%之間”。這將排除美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行青睞的最初加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性。

　　日本央行副行長(zhǎng)Shinichi Uchida就短期利率可能的新設(shè)定給出了迄今為止最明確的暗示，他指出了利率低于零之前的情況：日本央行對(duì)超額準(zhǔn)備金征收0.1%的利率，并將無(wú)擔(dān)保貸款利率維持在0%左右。

　　Uchida在2月8日的一次演講中表示：“如果日本央行再次出現(xiàn)這種情況，這將意味著加息0.1個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槟壳暗臒o(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率在- 0.1%至0%之間?！?/p>

　　Uchida在設(shè)計(jì)收益率曲線控制方案和負(fù)利率方案方面發(fā)揮了突出作用。他的假設(shè)分析表明，日本央行將把超額準(zhǔn)備金率作為主要政策杠桿，目標(biāo)區(qū)間為0 - 0.1%，不管官方用什么術(shù)語(yǔ)來(lái)表述。這將確保實(shí)際利率保持在負(fù)值區(qū)間，突顯出政策仍然寬松。

　　加息步伐

　　Uchida在演講的參考部分引起了日本央行觀察人士的注意，他在演講中談到了市場(chǎng)對(duì)加息后利率路徑的預(yù)期。圖表反映了兩年內(nèi)增長(zhǎng)約 50 個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

　　Uchida表示，對(duì)于這些市場(chǎng)觀點(diǎn)，他不會(huì)“贊同或說(shuō)它們是錯(cuò)的”。他堅(jiān)持說(shuō)，他只是把它們指出來(lái)作為參考。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不相信。

　　瑞銀證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行官員Masamichi Adachi表示：“這是他講話中最重要的信息。”“日本央行對(duì)此表示支持。”

　　YCC

　　日本央行行長(zhǎng)值田和男和其他董事會(huì)成員表示，日本央行將繼續(xù)維持債券市場(chǎng)的穩(wěn)定，就像2013年大規(guī)模貨幣刺激計(jì)劃啟動(dòng)之前那樣。不過(guò)，他們的言論表明，他們并不一定要稱這些行動(dòng)為YCC。他們可能只是在政策正?；瘯r(shí)提到購(gòu)買(mǎi)債券。

　　在調(diào)整指引時(shí)，日本央行可能會(huì)為收益率設(shè)定一個(gè)新的上限，取代目前10年期債券收益率基準(zhǔn)1%?；蛘弋?dāng)局可以放棄這種做法，繼續(xù)公布他們每月打算購(gòu)買(mǎi)的債券數(shù)量。最重要的是，日本央行將給予市場(chǎng)參與者更大的靈活性來(lái)決定收益率水平，同時(shí)在收益率上漲過(guò)快時(shí)繼續(xù)干預(yù)。

　　對(duì)日本央行來(lái)說(shuō)，影響債券收益率變得更加容易，因?yàn)樗钟惺袌?chǎng)上一半的債券，這種情況也導(dǎo)致了更多的市場(chǎng)運(yùn)作副作用。Uchida表示，該行尚未決定如何處置這些資產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)

　　至于股票，Uchida指出，當(dāng)日本央行政策正?；瘯r(shí)，終止此類購(gòu)買(mǎi)是很自然的。這清楚地表明，如果不給日本經(jīng)濟(jì)或全球市場(chǎng)帶來(lái)新的沖擊，該行不太可能恢復(fù)定期購(gòu)買(mǎi)ETF和房地產(chǎn)投資信托基金。

　　在2020年底成為日本股票的最大持有者之后，日本央行已經(jīng)明顯放緩了此類購(gòu)買(mǎi)。當(dāng)局去年只購(gòu)買(mǎi)了三次股票基金，而且根本沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)投資信托基金。

　　懸而未決的是該銀行持有的ETF的命運(yùn)，這些ETF本月價(jià)值70萬(wàn)億日元。值田和男表示，日本央行有時(shí)間考慮如何處理這些資產(chǎn)，暗示精確的解決方案可能不是邁向政策正?；牡谝徊?。

　　這表明日本央行并不急于像美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行在政策正?；瘯r(shí)可能做的那樣縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。