美聯(lián)儲(chǔ)降息前景不明！中期美債基金受寵，引資規(guī)模創(chuàng)歷史新高

在上周聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）貨幣政策會(huì)議同步發(fā)布的經(jīng)濟(jì)前景展望中，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今年通脹預(yù)期，維持年內(nèi)三次降息的預(yù)期。但市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于美國(guó)通脹小幅反彈且前景不明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息時(shí)機(jī)仍高度謹(jǐn)慎，降息路徑仍存變數(shù)。

在這一背景下，美債市場(chǎng)投資者從會(huì)議前就開始涌入，并預(yù)計(jì)將持續(xù)涌入中期美國(guó)政府債券。美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的不確定性使投資者不得不在尋求收益和控制風(fēng)險(xiǎn)之間尋找最佳點(diǎn)。

根據(jù)Morningstar Direct數(shù)據(jù)，今年前兩個(gè)月，包括美國(guó)國(guó)債和政府相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券在內(nèi)的中期美國(guó)政府債券基金吸引了98億美元資金凈流入。同期，長(zhǎng)期美國(guó)政府債券基金凈流出23億美元，短期政府債券基金凈流出35億美元。數(shù)據(jù)還顯示，截至2月底，美國(guó)中期政府債券基金的管理資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)下2520億美元的歷史紀(jì)錄，年內(nèi)增幅達(dá)到2%。相比之下，美國(guó)短期和長(zhǎng)期政府債券的資產(chǎn)管理規(guī)模分別下降3.8%和2.7%，至934億美元和1583億美元。

本輪對(duì)中期美債的搶購(gòu)主要由對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變推動(dòng)。2023年初，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息導(dǎo)致收益率曲線倒掛，投資者因而尋求短期債券來(lái)獲得收益。隨著去年下半年關(guān)于降息預(yù)期的押注愈演愈烈，投資者又涌向長(zhǎng)期債券，從而推高了它們的價(jià)格并產(chǎn)生了資本收益。今年情況再次發(fā)生了變化。隨著美聯(lián)儲(chǔ)確定將于年內(nèi)降息，但通脹仍頗具粘性，市場(chǎng)將降息預(yù)期從去年底的六次降至三次，這再次重塑了美債市場(chǎng)的投資策略。

機(jī)構(gòu)Verus的高級(jí)戰(zhàn)略研究分析師帕納爾（Michael Parnell）稱：“利率路徑的不確定性可能是投資者轉(zhuǎn)向收益率曲線中段的驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)橥顿Y者既希望有持續(xù)的期限敞口，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑又沒(méi)有足夠信心，認(rèn)為其無(wú)法在收益率曲線上走得更遠(yuǎn)?！?/p>

尚渤投資管理的（Thornburg）投資組合經(jīng)理霍夫曼（Christian Hoffmann）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)正暗示他們可能會(huì)悄悄放棄2%通脹目標(biāo)，愿意承受更高的通脹率，“因此，市場(chǎng)不久前還預(yù)計(jì)今年將降息六~七次，但現(xiàn)在的共識(shí)為三次，甚至可能僅為兩次?！?/p>

在霍夫曼看來(lái)，雖然從算術(shù)層面看，這一降息是合理的，但市場(chǎng)仍需關(guān)注另外兩種可能的路徑：如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)不變，最終可能只降息一次或不降息。反之，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下滑，降息幅度有機(jī)會(huì)重新被推高至接近五~六次。他稱，正是這種不確定性使得10年期美債一段時(shí)間以來(lái)出現(xiàn)了2007年后從未見過(guò)的大幅波動(dòng)。整體而言，美債市場(chǎng)將繼續(xù)在對(duì)利率下調(diào)的預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)通脹保持更大容忍度之間掙扎，前者對(duì)債券有利，后者則對(duì)債券不利。

而中期債券能提供這種兩難境況下的最優(yōu)選擇，一來(lái)有助于投資者在4~10年的合理期限內(nèi)從當(dāng)前的高收益率中獲益，二來(lái)在收益率持續(xù)保持在高位的情況下，降低伴隨長(zhǎng)期美債價(jià)格大幅下跌而來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

品浩（PICMO）的董事總經(jīng)理兼多資產(chǎn)投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）年初就曾對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息將比市場(chǎng)去年預(yù)期的晚?！坝捎诿缆?lián)儲(chǔ)政策前景不明確以及美國(guó)為了財(cái)政預(yù)算平衡而會(huì)發(fā)行大量新債，收益率曲線的末端，也就是長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期美債會(huì)受到壓力。雖然這種壓力可控，但確實(shí)會(huì)導(dǎo)致投資者更傾向于買入收益率曲線的‘腹部’，即5年期美債。布朗尼說(shuō)道，“此外，品浩今年還偏好收益率曲線陡峭化投資，尤其是對(duì)5年期美債和30年期美債這一收益率曲線的陡峭化投資?！?/p>

聯(lián)邦愛(ài)馬仕（Federated Hermes）投資組合經(jīng)理馬納（Karen Manna）同樣預(yù)計(jì)，“中期美債基金在未來(lái)幾個(gè)季度會(huì)繼續(xù)吸引更多資金流，因?yàn)榫C合考慮美債價(jià)格走勢(shì)和投資期限，中期美債能保持風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)平衡，最終提供一個(gè)有吸引力的總回報(bào)率?！?/p>