利來智造IPO：一邊常年分紅，一邊募資補流，“存貸雙高”背后如何解釋？

保薦機構(gòu)在申報前12個月突擊入股；營收和凈利潤高速增長，毛利率卻在逐年拉低；賬上躺著大量貨幣資金，借款金額卻連年走高；一邊堅持現(xiàn)金分紅，一邊要募資補流。近日，蘇州利來工業(yè)智造股份有限公司（下稱“利來智造”）的招股書引起了外界的關(guān)注。

利來智造于2023年12月29日獲受理，2024年1月29日深交所發(fā)出首輪問詢函。在上述這些相悖的財務(wù)數(shù)據(jù)下，利來智造將如何解釋其背后的合理性、必要性值得關(guān)注。

業(yè)績增速與毛利率表現(xiàn)相背離

招股書顯示：利來智造主要從事汽車和家電零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為剪切件和沖壓件，多應(yīng)用于汽車行業(yè)，其中，汽車零部件產(chǎn)品的銷售收入占比超7成，且逐年上升。

該公司的主要銷售收入來自于鋼鋁剪切件產(chǎn)品，報告期內(nèi)銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重已接近9成，是利來智造最主要的業(yè)務(wù)板塊。

此次IPO，利來智造擬募集資金10億元，用于新能源及新能源汽車合金材料加工生產(chǎn)基地（蘇州）建設(shè)項目、新能源及新能源汽車合金材料加工生產(chǎn)基地（安徽）項目、研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項目、補充流動資金項目。

利來智造的控股股東及實際控制人為李六順，直接持有公司44.39%的股權(quán)，并通過常熟利澤間接持有公司0.44%的股權(quán)，合計持有公司44.83%的股權(quán)。2004年5月創(chuàng)立至今，李六順一直擔(dān)任利來智造董事長。

報告期內(nèi)（2020年至2023年上半年，下同）利來智造的業(yè)績增長較快，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.09億元、30.70億元、37.81億元和19.50億元，2020年至2022年年均復(fù)合增長率為37.18%；分別實現(xiàn)凈利潤4412.47萬元、7704.41萬元、1.14億元和4806.6萬元，2020年至2022年年均復(fù)合增長率為60.86%。

不過，其毛利率表現(xiàn)卻與業(yè)績增速背道而馳。報告期內(nèi)，利來智造汽車零部件的毛利率為14.77%、12.96%、12.87%、11.68%，呈逐年下滑趨勢；家電零部件的毛利率為7.84%、6.79%、6.63%、5.50%，同樣在下滑。

對此，利來智造將其歸咎于上游原材料價格上漲所致以及公司為擴大銷售，適當(dāng)調(diào)整價格策略所致。另外，利來智造的整體毛利率也低于同行業(yè)可比公司的平均值，利來智造稱，是由于家電零部件銷售毛利率相對較低，從而拉低了公司整體毛利率水平。

在申報之前的2021年至2022年12月，利來智造啟動了5輪增資，引入了十月資本等多家創(chuàng)投機構(gòu)，增資價格也從4.00元/出資額一路增至6.20元/股。

值得注意的是，在多輪融資中，利來智造的股東列表中有多家券商閃現(xiàn)其中，包括華安證券旗下的安華創(chuàng)新、華富瑞興分別持股2.49%、1.42%；國元證券旗下的六安安元、國元創(chuàng)新分別持股1.96%、1.69%。

尤其是保薦人中信證券旗下的全資子公司中信投資，在利來智造申報前12個月突擊入股，持股2.27%。

“存貸雙高”與常年分紅后募資補流

另外，招股書顯示：在利來智造的財務(wù)報表上，存在著申報企業(yè)中較為忌諱的“存貸雙高”現(xiàn)象。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示：截至2023年6月末，利來智造的賬上躺著超7億元貨幣資金。自2020年以來，利來智造貨幣資金就持續(xù)大幅增加。報告期各期末，該公司貨幣資金余額分別為3734.87萬元、2.15億元、5.12億元和7.07億元，貨幣資金的主要構(gòu)成是銀行存款。

但公司貨幣資金如此充沛的情況下，利來智造卻還持續(xù)維持著高額的銀行借款。

報告期各期末，利來智造短期借款余額分別為3.47億元、4.33億元、7.99億元和10.31億元；一年內(nèi)到期的長期借款余額分別為2860.91萬元、4263.62萬元、8283.40萬元、7185.79萬元，兩者合計金額分別為3.76億元、4.75億元、8.82億元、11.03億元。

值得注意的是，該公司及子公司擁有的21處不動產(chǎn)，有19處已處于抵押狀態(tài)。

這種“存貸雙高”的現(xiàn)象通常在問詢中會引起交易所的重點關(guān)注，所謂“存貸雙高”，是指公司的銀行存款和借款余額同時較高，按照慣常的邏輯，企業(yè)在資金充足的情況下大量借款，違反正常的商業(yè)邏輯的，所以存貸雙高通常被視作是異常的現(xiàn)象。

在A股市場，最為典型的案例就是康美藥業(yè)因“存貸雙高”的財務(wù)現(xiàn)象，一度引起了外界的質(zhì)疑，監(jiān)管機構(gòu)最終認(rèn)定其存在財務(wù)造假行為。

當(dāng)然，部分企業(yè)的“存貸雙高”背后也存在著一定的合理性，比如，預(yù)留充足的資金應(yīng)對存貨備貨、原材料采購、人員薪酬等相關(guān)支出；或是保持一定規(guī)模貨幣資金應(yīng)對采購付款周期短于銷售回款周期帶來的資金壓力等。

在“存貸雙高”的同時，利來智造還一邊保持著分紅的習(xí)慣，一邊將1/4的募集資金用于補充流動資金。

招股書顯示：報告期內(nèi)，現(xiàn)金分紅金額分別為704.47萬元、881.67萬元、1157.97萬元、1475.94萬元，同時，在此次10億元的募集資金中，就有2.5億元用于補充流動資金。

另外，該公司的研發(fā)費用率整體低于同行業(yè)可比公司平均水平。報告期各期，公司研發(fā)投入金額分別為2690.66萬元、3378.17萬元、3064.81萬元和1463.07萬元；研發(fā)費用率分別為1.34%、1.10%、0.81%、0.75%，而行業(yè)均值分別為2.81%、2.74%、2.64%、2.53%。

對此，利來智造表示，研發(fā)費用率低于其他同行可比公司，主要原因為相較于上市公司，公司融資渠道相對有限，現(xiàn)階段將更多資金用于營運發(fā)展，研發(fā)投入相對較少。